【中粮视点】黑色:哪部分下游少用钢
日期:2021-07-22 11:16

摘要

虽然钢材价格在通胀和短期短缺预期的影响下大幅抬升,但是钢铁行业依然在坚决地控产能和抓环保。在涨价压力下,政府的政策重点之一是为小微企业纾困。那么,有一个值得问的问题是钢材涨价将会挤出哪部分的下游消费。


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基建需求易被挤出

固定资产投资(固投)与钢材消费息息相关,房地产更是重中之重。从2018年开始,房地产投资持续被认为“即将”掉头向下,但事后来看它比市场更有耐心。高周转故事支撑的房地产投资韧性更令投资者买单。中国的新冠疫情受控之后,房地产投资依旧是表现最佳。结果是房地产投资在固投中的比重连年上升。


图:2018年以来的三大固投同比(%)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:房地产占固投比重(%)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


简单外推地去看,近期的钢材如果存在短缺,首先被挤出的消费不会是房地产,而会是基建或者制造业。从数据来看是基建。过去基建高投入的历史源于市县级主导的发展竞争,不大幅投入基建难以吸引企业投资,发展也就无从谈起。当前阶段,先发的市县很多债台高筑,后发的更难靠一己之力争夺发展资源,因而政策转向去杠杆和照顾重大工程、重点项目。投资冲动消失后自然更容易受短期涨价的限制。


房地产为何有韧性,仅说下一家之言。先讲一个忘记出处的故事,老太太在市场买鱼,在活鱼边上等着它死掉,因为活鱼与死鱼的差价悬殊。“房住不炒”之后,房企注定会划分为老太太和鱼两个阵营。稳居头部的房企会耐心等待,中后部的房企要竞相保住活鱼之价。所谓“高周转”就是保价的折腾举动。从最近的恒大情况来看,似乎要见分晓了。


从水泥产量和挖掘机销量来看,近两个月的建筑业施工仍旺,但是强度在环比减弱。虽然建筑业对钢材的需求弹性小,但是建筑承包商受到钢材价格的约束强。因此,以螺纹为代表的建筑用钢需求容易短期因价受制,但长期的总需求要看为外生变量。


图:水泥产量(万吨)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:挖掘机销量(台)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


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境外需求挤出国内

制造业是中国参与国际大循环的拳头,其原料钢材的价格也更易受国际影响。中国的新冠疫情及时受控,工业产品一时获得了更多的市场份额。从冰箱和汽车的数据来看,近两个月都是产量下滑而出口量仍在高位。这与国内外的价差扩大不无关系,究其根本是货币政策的不同导到通胀的高下立判。


不仅工业产品出口抬升,钢材的直接出口也曾有一轮扩张冲动。这个阶段的钢材涨价是需求增量挤出原有需求,大概是工业用材挤掉了部分建筑用材的份额,按前文所述大概率是基建项目暂缓施工来平衡。以此逻辑,国常会提出用抑制出口鼓励进口政策为钢铁保供稳价是对症下药。


图:家用冰箱产量(万台)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:冰箱出口量(万台)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:汽车产量(万辆)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:汽车出口(辆)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


图:钢材出口(万吨)

数据来源:Wind、中粮期货研究院整理


除了间接影响建筑需求,对标国内家电和汽车的钢材消费也被压缩,这点从产量与出口的差距中可印证。境外直接“撒钱”让其居民购入耐用品压力骤减,而国内的消费券模式则刺激餐饮和小商品的繁荣。短期内这个局面难打破。


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哪部分下游少用钢

涨价反应了短缺,也表明了有部分需求被抑制。从数据体现的情况来看,基建和国内消费的家电汽车少用了钢材,房地产和工业产品出口部分则多得高价钢材。控产能和抓环保或许让这种情况发展得更甚,但是能够提前消解房地产的潜在不利局势。


作者简介

刘佳良

中粮期货研究院 黑色资深研究员

投资咨询资格证号:Z0013540


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